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指數(shù)基金投資收益分析報(bào)告
指數(shù)基金投資收益分析
ETF的出現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)很多美好的遐想,確實(shí)ETF具有許多投資功能,給投資者帶來(lái)了一些潛在的投資機(jī)會(huì),其中ETF的指數(shù)投資機(jī)會(huì)能給投資者帶來(lái)多少收益率呢?(為了分析的方便,以華夏上證50ETF為研究對(duì)象,由于是從投資機(jī)會(huì)分析出發(fā),在此假設(shè)華夏上證50ETF所面臨的一系列制度層次及技術(shù)面的問(wèn)題都會(huì)在產(chǎn)品正式推出前解決。)
一、指數(shù)化投資功能：不能超越積極投資
機(jī)構(gòu)投資者可以利用投資指數(shù)基金的方式,來(lái)分享市場(chǎng)的平均收益,只要支付較少的管理費(fèi)和買入買出費(fèi)用。
目前兩市共有10只指數(shù)型基金,其中只有3只為被動(dòng)式管理的指數(shù)型基金,且皆為開(kāi)放式基金,由于基金的國(guó)債投資比例不能低于基金資產(chǎn)凈值的20%,這就使得指數(shù)型基金最多只能將
80%的資產(chǎn)用來(lái)復(fù)制目標(biāo)指數(shù)。即使國(guó)債投資比例有可能取消,考慮到開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回以現(xiàn)金方式進(jìn)行,開(kāi)放式基金必須儲(chǔ)備一部分現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)投資者的日常贖回,這部分現(xiàn)金一般要占到基金資產(chǎn)凈值的5%左右,從而使得指數(shù)型基金產(chǎn)生一定的跟蹤誤差。而其余7只增強(qiáng)型指數(shù)基金(3只封閉式基金和4只開(kāi)放式基金)跟蹤誤差更大,封閉式基金的指數(shù)投資部分一般只占基金資產(chǎn)凈值的50%,開(kāi)放式基金的股票投資上限一般為80%,其中指數(shù)投資部分占股票資產(chǎn)的比例為60%至80%,經(jīng)過(guò)折算后,指數(shù)投資部分只占基金資產(chǎn)凈值的48%至64%,如果扣除應(yīng)對(duì)投資者贖回的現(xiàn)金資產(chǎn)部分,這一比例要相應(yīng)下降至43%至59%。
因此,在我國(guó)這個(gè)非有效市場(chǎng)中,被動(dòng)性投資的收益率不如主動(dòng)投資的收益率,指數(shù)長(zhǎng)期持有的投資收益并不理想。
二、基金發(fā)行帶來(lái)的指數(shù)投資收益
華夏上證50ETF的發(fā)行模式是一攬子股票申購(gòu)和現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)相結(jié)合的;種子資本+公開(kāi)發(fā)行;模式。
現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)經(jīng)由交易所系統(tǒng)網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)進(jìn)行,分別適用于中小投資者和大額投資者,現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的方式主要是方便中小投資者和像保險(xiǎn)公司這樣不能直接買股置換基金的特殊投資者認(rèn)購(gòu)。在現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)結(jié)束后,ETF即告成立,并開(kāi)始將現(xiàn)金買成組合需要的成份股。
如果華夏上證50ETF的首發(fā)規(guī)模足夠大,會(huì)直接推動(dòng)目標(biāo)指數(shù)上證50指數(shù)的上漲。但由于增量資金對(duì)目標(biāo)指數(shù)到底會(huì)有多大的推動(dòng)力,涉及多方面的因素,很難進(jìn)行量化。簡(jiǎn)單起見(jiàn),以新增資金占上證50指數(shù)總流通市值的比例來(lái)代替上證50指數(shù)上漲的幅度,主要是為了反映不同規(guī)模增量資金對(duì)上證50指數(shù)影響的大小。
8月23日,上證50指數(shù)成分股的總流通市值為2413.58億元。根據(jù)已有的開(kāi)放式基金發(fā)行規(guī)模,預(yù)計(jì)華夏上證50ETF的首發(fā)規(guī)模將在50億至150億之間,上證50指數(shù)將可能因此上漲2.07%至6.21%不等。
三、指數(shù)調(diào)整的套利機(jī)會(huì)
為了保持科學(xué)性和代表性,指數(shù)會(huì)定期或不定期的對(duì)成分股進(jìn)行調(diào)整,而這種調(diào)整會(huì)引發(fā)相關(guān)股價(jià)的非正常性波動(dòng)。一方面,完全復(fù)制指數(shù)的投資組合為了追蹤指數(shù)會(huì)在調(diào)整日集中拋出被剔除的成分股,并相應(yīng)的買入新入選的成分股;另一方面,被剔除出成分股的股票一般是因?yàn)榇嬖谀承┎焕蛩?這樣的股票其他投資者同樣會(huì)采取回避的策略,并對(duì)新入選的成分股進(jìn)行吸納。集中的拋售使得被剔除出成分股的股票在指數(shù)調(diào)整前的一段時(shí)間,特別是在調(diào)整當(dāng)天,出現(xiàn)大幅度的下挫,指數(shù)型基金會(huì)因此承擔(dān)生較大的市場(chǎng)沖擊成本,而股指則在調(diào)整當(dāng)天不受那些被剔除出成分股股票的股價(jià)波動(dòng)影響。在調(diào)整后,那些被剔除出成分股股票的股價(jià)會(huì)因?yàn)榧袙亯旱南Ш统霈F(xiàn)一定的回升。同樣,當(dāng)市場(chǎng)集中買入新入選的股票時(shí),也要承受相應(yīng)的沖擊成本。
這些是導(dǎo)致指數(shù)型基金偏離所跟蹤指數(shù)的一個(gè)重要因素,也給了市場(chǎng)相應(yīng)的套利機(jī)會(huì)。投資者可以利用ETF等完全復(fù)制指數(shù)的資金集中拋售被剔除出成分股股票時(shí),買入這些股票,然后在這些股票出現(xiàn)回升時(shí)再行賣出,在ETF等指數(shù)基金集中買入新入選成分股的股票時(shí),賣出這些股票,然后在這些股票回調(diào)時(shí)再進(jìn)行回補(bǔ)。三聯(lián)閱讀
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