股票價值理論的簡單介紹

關(guān)于股票價值理論的簡單介紹

　　最初提出股票的價格與價值分離的是美國的帕拉特（S·S·Pratt），他在１９０３年出版的《華爾街的動態(tài)》（The mork of wall street，1903）一書中，提出股票價值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)在于股息請示權(quán)其影響因素中，諸如：股息企業(yè)收益、經(jīng)營者素質(zhì)以及企業(yè)收益能力，其中以前者最為重要，其他的重要因素均屬影響股息的間接因素。帕拉特認(rèn)為，在理論上股票價格與真實價值是一致的，但實際上兩者差異頗大。

　　但他認(rèn)為兩者差異的現(xiàn)象并不限于股票，其他財產(chǎn)也有這種情形，只是股票比較特殊而已。因為就價格的形成而言，是由供需因素來決定，不見得就會與真實價值完全一致。而且，除了形成股票價格的主要決定因素真實價值之外，仍有許多其他的影響因素，諸如：這種好壞消息、證券市場結(jié)構(gòu)、“股市人氣”、投資氣氛等，加上絕大多數(shù)對上市公司的生產(chǎn)事業(yè)外行的投資人結(jié)合成的各種判斷，帕氏雖然強(qiáng)調(diào)證券市場的分析，但其理論尚缺乏“嚴(yán)謹(jǐn)性”，不明確之處頗多。

　　其后，哈布納（S·S·Hebner） 在《證券市場》（The Stock Market，1934） 一書將帕氏的論點加以補(bǔ)充，哈布納以股票價值和價格的關(guān)系作為投資的指針，而且利用財務(wù)分析來把握股票價值，并強(qiáng)調(diào)股票標(biāo)價格和市場因素與金融的關(guān)系，他認(rèn)為“股票價格傾向與其本質(zhì)的價值一致”，就長期的股價變化因素而言，與其本質(zhì)的價值有關(guān)的即為長期預(yù)期收益與資本還原率。他認(rèn)為，“就長期來看，股票價格的變化，主要是依存于財產(chǎn)價值的變化。”此外，哈布納還致力于證券分析與證券市場分析的結(jié)合。

　　賀斯物在《股票交易》（The Stack Exchange）一書中， 則站在證券市場分析的立場，除了區(qū)別股票的價值與價格之外，再進(jìn)一步確認(rèn)股票的本質(zhì)價值在于股息，強(qiáng)調(diào)股票價格與一般商品價格的根本區(qū)別點在于股票價值與市場操作有所歧異。

　　與帕拉特同時代的莫迪（J·Moody） 在《華爾街投資的藝術(shù)》（ The Art Of Wall Street Investing，1906）一書中，則認(rèn)為普通股的權(quán)利重點不僅僅是領(lǐng)取股利權(quán)利而已，還要看“發(fā)行公司負(fù)擔(dān)其支出，諸如：公司債息、董事、監(jiān)事酬勞、利息支出之后的可分配于股息之純收益之多少的大小來看。

　　因為，大部分上市股票有限公司的收益情況變動幅度大，有時候扣除其他費用之后，企業(yè)收益變成虧損的情形也頗為常見。因此，對于普通股的議決權(quán)（參加經(jīng)營權(quán)）與公司資產(chǎn)價值的的評價，需要加上“投機(jī)性”因素。

　　莫迪更強(qiáng)調(diào)上市公司產(chǎn)業(yè)別“質(zhì)”的考慮，當(dāng)時的兩大產(chǎn)業(yè)－－鐵路與工業(yè)股票之中，前者富有安定性、發(fā)展性，后者具有較大的投機(jī)性。即使兩者收益一致，價格也會有所差別。因此，莫迪的著作中更進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了資本還原率和風(fēng)險因素對股票市場價格的影響。

　　探討股票價值本質(zhì)的，還有戴斯（D·A·Dace）和埃特曼（W·J·Eiteman）兩人。他倆合著了《股票市場》（Stock Market，1952）一書。在該書中，作者從歷史， 法律的觀點來探討股份有限公司制度，從法律上規(guī)定股東的權(quán)利來把握股票本質(zhì)。他們指出，股東有三個基本權(quán)利：

　　（１）參加公司的經(jīng)營決策權(quán)；

　　（２）剩余財產(chǎn)分配權(quán)；

　　（３）股利請求權(quán)。

　　但是由于現(xiàn)代證券流通市場的發(fā)達(dá)，中小股東越來越多，大部分的股東都沒有參與企業(yè)經(jīng)營的打算，而且以分配剩余財產(chǎn)目的才購買股票的已絕無僅有。從而，購買股票的目的于領(lǐng)取股息，而分配股息的多少又取決于企業(yè)收益，因此，作者認(rèn)為，“投資人購買股票之際，實際上是買進(jìn)企業(yè)現(xiàn)在和將來收益的請求權(quán)”。

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