今起暫停實施熔斷機制專家解讀

今起暫停實施熔斷機制（專家解讀）

在熔斷制度推出后的第四個交易日，A股僅交易15分鐘就被停止交易至收盤。昨日晚間，證監會表示，1月8日起暫停實施指數熔斷。對此，機構齊稱超預期。機構原預期監管層僅可能是取消7%的閾值，而保留5%閾值。

兩主因導致暴跌

正如證監會發言人所稱，機構普遍認為，熔斷機制不是市場大跌的主因。新財富最佳宏觀分析師任澤平近期發文稱，1月4日的A股暴跌是基本面、資金面等預期改變引發的市場內在正常調整，熔斷機制可能引發了恐慌情緒和流動性喪失的相互傳染，但不是根本性原因。

任澤平進一步解釋稱，去年11月下旬以來，A股賺錢效應減弱，而且缺少新的利好催化劑，市場本身有內在調整要求。更重要的是，市場增加了新的壓力，于是選擇向下。

這些新增壓力包括：一是籌碼供給的壓力，資金存量博弈之下市場對1月8日解禁的擔憂臨近，注冊制、戰略新興板等擴容的擔心也未消除;二是匯率貶值引發資金流出擔心和風險偏好下降，中美不在一個經濟和貨幣政策周期上，貨幣當局采取了階段性貶值的策略來釋放貶值壓力，容易讓市場形成貶值預期，“貶值但還沒貶到位”。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清也表示，節后的暴跌則是由于匯率政策、保險監管政策、減持政策和熔斷新政等共振導致的市場情緒決堤。

鄧海清所說的具體因素包括：一是保監會前期警示舉牌風險;二是人民幣連續大幅貶值;三是盡管證監會出面安撫，但是減持禁令到期的擔憂仍然存在;四是注冊制導致供給大幅增加的擔憂;五是市場對央行過度寬松的預期落空。

上海一家券商資管子公司總經理表示，熔斷機制的初衷是好的，市場暴跌的原因很復雜，不能完全歸結為熔斷機制導致了市場暴跌。

熔斷誘發錨定心理

招商證券(18.32,0.230,1.27%)相關人士表示，當跌幅在2%-3%附近，一旦開始下探，跌速很快就達到5%，觸發第一次熔斷。當恢復交易后，買盤消失，賣盤洶涌，隨即觸發第二次熔斷。從本周一和昨日的走勢對比來看，投資者的學習效應很明顯，跌速更快。

上述招商證券人士認為，前次股災后的投資者信心脆弱，草木皆兵。快速傳播的簡訊文化對投資者短期情緒的影響，以及熔斷機制中的5%和7%的數值觸發了投資者錨定心理。

國泰君安(20.32,0.000,0.00%)首席經濟學家林采宜認為，從1月4日的交易過程來看，熔斷機制設定的閾值無意中給恐慌的投資者一個明確的“止損”目標。觸發第二檔閾值(7%)則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時間里滬深股市跌勢加劇伴隨成交量顯著放出，顯然是投資者趕在觸發第二閾值前賣出所致。

“完全暫停”超預期

在證監會作出完全暫停熔斷機制前，業界普遍認為最好的結果是取消7%閾值，保留5%閾值。因此，對證監會昨晚決定齊稱超預期。

深圳一位不愿具名的券商資管負責人稱，熔斷機制本質是通過讓投資者有冷靜思考的時間，減少非理性因素的影響，使得市場更為平穩。但由于A股投資者結構中散戶占據大頭，在市場不穩定時，更容易引發恐慌，造成流動性枯竭，迫使機構為應對贖回而被迫跟隨散戶殺跌。因此，預計監管層從維護流動性出發，取消第二檔7%停止交易至收盤的規定。但監管層完全暫停熔斷機制，確實超越業界預期，預計會給市場帶來較大正面作用。

北京一家券商資管負責人也表示，5%和7%閾值太近，沒給市場各方考慮的和實際交易的時間和空間，監管層的最終決定說明，監管層對市場的呵護超越市場預期。

私募界對證監會完全暫停熔斷機制持肯定態度。成泉資本董事長胡繼光表示，昨日市場已經到了流動性枯竭的地步，買盤進不去，賣盤出不來。如果再不暫停熔斷制度，后續止損盤就會給市場持續帶來巨大風險。監管層暫停了熔斷機制，一方面表明國家對股市的呵護，以及資本市場對國家經濟的重要作用，相信更有利于聚集人氣。