中國鋁業 國企改革

中國鋁業 國企改革

中國鋁業:拐點已現,改革可期

投資要點:

公司發布2015年一季報,一季度實現營業收入273.9億元,同比下滑22.2%,歸屬上市公司股東凈利潤6037萬元,去年同期公司凈虧損20.16億元,同比大幅度扭虧。

公司在實現資產剝離整合和經營調整之后,業績回暖復合預期。

資產結構調整到位,盈利回暖逐漸顯現。公司于2013年開始,逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業務資產,進行產業鏈收縮,專注于上游鋁土礦—氧化鋁—電解鋁產業鏈的盈利能力的強化。客觀上,這一經營戰略的調整為公司的盈利提升創造了客觀基礎條件。公司在去年進一步縮減電解鋁產能之后,資產盈利能力進一步提升,但由于資產剝離的費用問題,未能在去年財報中充分體現。一季度業績回暖在情理之中。

氧化鋁供需將延續緊平衡狀態,為公司創造盈利修復空間。我們判斷,未來1-2年內,國內鋁土礦和氧化鋁市場將維持一個緊平衡的狀態。一方面,印尼鋁土礦出口禁令導致國內氧化鋁的原料供應來源需要經歷一個調整期。國內和海外低成本鋁土礦的供給彈性受限,大概率上將引發國內原料使用成本的高位運行。另一方面,近幾年,國內氧化鋁產能增速放緩;與下游電解鋁產能相比有一定滯后性。國內氧化鋁現貨價從去年二季度開始,出現明顯上漲,截至去年年末,漲幅約為14%,并維持在高位運行。

公司是國內氧化鋁產業的龍頭企業,且資源自給率較高。將會充分受益于上游價格的強勢。

國企改革逐漸發力,經營管理增效顯現,行業兼并值得期待。國內電解鋁價格較去年同期仍然小幅下滑,但是公司毛利率較去年同期增加了4.76個百分點。一方面,得益于氧化鋁業務板塊盈利能力的提升;另一方面,得益于公司經營管理調整后成本端的下降,主要產品電解鋁和氧化鋁制造成本同比分別下降約7%和8%。我們在去年年末電解鋁行業報告中提出:公司依托上游鋁土資源和氧化鋁板塊,在調整經營的條件下,將會迎來業績的拐點。現在來看,邏輯初步印證。同時,在行業底部運行和國企改革的大背景下,不排除公司兼并重組的可能性。

維持“增持”評級。2015-2017年,國內鋁價13300、14000、14500元/噸的假設下,預計公司EPS為0.02、0.09、0.13元/股。股價對主業回暖的預期反映相對充分,而國企改革有望在今明兩年進一步落實,長期發展值得關注。維持“增持”評級。

風險提示:國內經濟疲弱,鋁價大幅下跌。

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