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淺談管理層過度投資行為的動因
大多數(shù)學(xué)者認為：過度投資是在投資項目的凈現(xiàn)值小于零的情況下，決策者仍然進行投資的一種行為。下面是編輯老師為大家準(zhǔn)備的管理層過度投資行為動因。
國內(nèi)外許多學(xué)者對過度投資行為進行了研究，對過度投資行為動因也有相應(yīng)的闡述，歸結(jié)起來主要有三方面的原因：自由現(xiàn)金流，利益相關(guān)者利益沖突，政府干預(yù)。國內(nèi)學(xué)者劉昌國直接從自由現(xiàn)金流量的角度研究過度投資行為，他通過一個適度投資函數(shù)來確定公司的適度投資，進而度量自由現(xiàn)金流量和過度投資，研究發(fā)現(xiàn)：自由現(xiàn)金流量與過度投資顯著正相關(guān)，并且自由現(xiàn)金流量為正的企業(yè)發(fā)生過度投資行為的可能性更大;在國有企業(yè)中，政府干預(yù)普遍存在，為了使政績突出，往往進行過度投資以達到目標(biāo)規(guī)模。
（一）委托代理與管理層過度投資
在現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的，由于委托方（股東）與受托方（經(jīng)理人）之間的目標(biāo)不完全一致，不可避免地會發(fā)生代理成本，在企業(yè)投資決策時，經(jīng)理人有可能從其自身的利益出發(fā)，選擇有利于自己而并非有益于股東的投資項目，出現(xiàn)過度投資行為。
Jensen和Meckling（1976）在分析企業(yè)股權(quán)融資的代理成本時指出，股東與經(jīng)理人之間存在著利益沖突，主要體現(xiàn)在管理層對待項目風(fēng)險的態(tài)度和處理方式可能與股東不同，這種利益沖突所引起的代理問題反映在企業(yè)投資領(lǐng)域就是各種非效率的投資行為。企業(yè)投資行為往往體現(xiàn)經(jīng)理人目標(biāo)，而非股東價值最大化，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)融資使經(jīng)理人所持有的股權(quán)比例變得很小時，經(jīng)理人有可能過度投資。Murphy（1985）認為經(jīng)理人存在內(nèi)在激勵使企業(yè)的發(fā)展超出理想規(guī)模，通過不斷的投資新項目，經(jīng)理人擁有更多可以控制的資源。
（二）信息不對稱與管理層過度投資
在信息不對稱的情況下，經(jīng)理人的目標(biāo)和股東的價值最大化目標(biāo)并不一致。Jensen（1986）提出，由于管理者和所有者掌握的信息不完全一致，所以會出現(xiàn)管理者過度投資的問題。他們往往片面追求經(jīng)營多元化，盲目擴大投資規(guī)模，這就導(dǎo)致他們將處于在自己控制之下的投資資金，用于能增進他們個人收益的非盈利項目（甚至凈現(xiàn)值為負的項目），但是對公司價值卻造成損失。
當(dāng)企業(yè)的外部投資者與內(nèi)部經(jīng)營者在企業(yè)投資項目的價值方面存在信息不對稱時，經(jīng)營者可能實施凈現(xiàn)值小于零的項目，發(fā)生投資過度現(xiàn)象。Narayanan（1988）認為，當(dāng)信息不對稱只涉及新項目的價值時，會發(fā)生投資過度現(xiàn)象，即凈現(xiàn)值小于零的項目也可能被實施。其原因是，市場不可能通過項目的凈現(xiàn)值將所有公司進行完全區(qū)分，市場包含許多凈現(xiàn)值各異的項目，這些項目卻以市場平均價值估價發(fā)行股票，項目的凈現(xiàn)值較低的企業(yè)可以從發(fā)行被高估的股票中獲利，企業(yè)所獲得的收益可能會彌補凈現(xiàn)值為負的項目所造成的損失。
（三）管理層薪酬與管理層過度投資
首先，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的目的就是為了獲得利潤。尋求規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢發(fā)展是企業(yè)能在激烈的市場競爭中獲勝的理想選擇，因而，企業(yè)要想尋求發(fā)展，必然會進行投資，擴大投資力度和企業(yè)的規(guī)模。由于經(jīng)理人的報酬（包括顯性報酬和隱性報酬）通常與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)，這樣經(jīng)理人既有能力也有動機將本應(yīng)發(fā)放給股東的紅利和現(xiàn)金流投入到能夠給自己帶來私人收益的非盈利項目，從而導(dǎo)致過度投資。
再者，經(jīng)理層努力經(jīng)營的成果由股東和管理者雙方分享，成本卻由管理者獨自承擔(dān)，這種不對稱必然引起管理者努力水平降低，所以管理者將選擇有利于自己而并非最大化股東利益的投資項目，通過過度投資擴大非生產(chǎn)性消費，建立企業(yè)帝國，這就會增加經(jīng)理人直接控制的資源，也為其帶來更大的權(quán)力、更高的薪酬，或者經(jīng)營大企業(yè)的威望，這樣不僅有利于提高管理者被更替的成本，還能夠使管理者的職位得到固定。
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