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            股票市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的解決方法

            時(shí)間:2022-12-17 05:21:44 股票 我要投稿
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            股票市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的解決方法

              “高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益”是很多投資者常用的一句話,而我們對(duì)此曾經(jīng)深信不疑,但實(shí)際情況是這樣嗎?如果假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)就是常說的“波動(dòng)率”,在經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)后,我們發(fā)現(xiàn)這一結(jié)論在股票市場(chǎng)并不成立,即“低風(fēng)險(xiǎn)≠低收益”!因此,對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說,就可以利用這種現(xiàn)象構(gòu)造出方差小但收益也不低的組合。

            股票市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的解決方法

              從數(shù)據(jù)描述的結(jié)果來看,股票風(fēng)險(xiǎn)和收益并不對(duì)稱,市場(chǎng)波動(dòng)率有越來越高的趨勢(shì)。我們對(duì)2001年到2008年的波動(dòng)率和收益率的秩相關(guān)性進(jìn)行分析,在相關(guān)性顯著的年份里,波動(dòng)率與收益率的相關(guān)系數(shù)多數(shù)為負(fù),表示波動(dòng)率越高的股票未來收益率越低,僅是在2008年,出現(xiàn)了正相關(guān)性。

              低波動(dòng)率組合的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)于市場(chǎng)組合和高波動(dòng)率組合。不考慮交易成本,滬深300全收益指數(shù)的累積收益率為112%,低波動(dòng)率組合為 183%,而高波動(dòng)率組合僅為44%,可見低波動(dòng)率并不意味著低收益。分市場(chǎng)情況來看,市場(chǎng)下跌和快速上漲時(shí),低波動(dòng)率組合表現(xiàn)最好;反彈時(shí),高波動(dòng)率組合最好;盤整階段,低波動(dòng)率組合的走勢(shì)也是偏強(qiáng)于市場(chǎng)。

              低波動(dòng)率組合多集中在金融、鋼鐵、公用事業(yè)等行業(yè),成分股市值較大,PB值偏低,但不顯著。高波動(dòng)率組合在機(jī)械工業(yè)、有色金屬、房地產(chǎn)、信息設(shè)備等行業(yè)的權(quán)重較高,而低波動(dòng)率組合多集中在金融、鋼鐵、公用事業(yè)等板塊,也基本與經(jīng)驗(yàn)相符。在國(guó)外研究文獻(xiàn)中,有些學(xué)者認(rèn)為市值、PB等因素是造成最小方差組合超越市場(chǎng)的原因之一,但是還沒有文獻(xiàn)檢驗(yàn)出這種因果關(guān)系。我們構(gòu)造的低波動(dòng)率組合的市值均大幅高于高波動(dòng)率組合,PB平均值低于市場(chǎng)及高波動(dòng)率組合,但并沒有通過顯著性檢驗(yàn)。這些特點(diǎn)對(duì)組合收益率的影響有待進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

              如果已知證券組合的協(xié)方差矩陣和預(yù)期收益,我們就可以根據(jù)均值方差模型構(gòu)造投資組合最優(yōu)邊界。有效邊界的意義在于:?jiǎn)蝹(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率由風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)即標(biāo)準(zhǔn)差來決定,風(fēng)險(xiǎn)越大收益率越高,風(fēng)險(xiǎn)越小收益率越低。需要注意的是,這一結(jié)論是基于投資者為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型這一假定而得出的。

              首先,我們對(duì)01年到08年的波動(dòng)率和收益率(以年度為單位)的相關(guān)性進(jìn)行分析,主要使用spearman秩相關(guān)系數(shù),具體結(jié)果見下表。在相關(guān)性顯著的年份里,波動(dòng)率與收益率的相關(guān)系數(shù)多數(shù)為負(fù),表示波動(dòng)率越高的股票未來收益率越低,僅是在2008年,出現(xiàn)了正相關(guān)性。

              其次,將成分股按行業(yè)分類,統(tǒng)計(jì)出行業(yè)的平均波動(dòng)率水平,從歷史情況來看,行業(yè)的波動(dòng)率水平是經(jīng)常變化的,只有個(gè)別行業(yè)如鋼鐵、食品、有色的波動(dòng)率在市場(chǎng)上的排序相對(duì)比較穩(wěn)定。

              最后,看一下從2001年以來成分股的波動(dòng)率分布,可以得到兩個(gè)規(guī)律:(1)波動(dòng)率是單峰分布,有30%以上的股票都會(huì)集中在某一檔內(nèi),時(shí)間越早,這種現(xiàn)象越為明顯;(2)波動(dòng)率呈現(xiàn)越來越高的趨勢(shì),2001年成分股平均波動(dòng)率為36%,而到2008年已經(jīng)增長(zhǎng)到65%.從數(shù)據(jù)描述的結(jié)果來看,并不是波動(dòng)率越高收益率就越高,這就是說風(fēng)險(xiǎn)和收益并不對(duì)稱。當(dāng)然波動(dòng)率并不是決定股票收益率高低的主要因素,公司的風(fēng)格、盈利狀況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)于股票收益率的影響往往更大。從上圖來看,目前市場(chǎng)波動(dòng)率的趨勢(shì)越來越高,如果我們可以先控制住組合的風(fēng)險(xiǎn)即波動(dòng)率,然后再通過行業(yè)研究或是數(shù)量方法進(jìn)行選股,構(gòu)造出來的投資組合與簡(jiǎn)單的市值組合相比,風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)往往更具優(yōu)勢(shì)。甚至,對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說,我們就可以通過數(shù)量化的方法構(gòu)造出最小方差組合,以它作為投資的基準(zhǔn)。因此,下面我們先通過實(shí)證簡(jiǎn)單探討構(gòu)造最小方差組合的可行性。

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