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我國股票價格波動性和市場風(fēng)險分析研究論文
金融市場存在著風(fēng)險和不確定性，股票價格的波動反映著這種不確定性。本文中采用狹義的股票市場波動性，即股票市場價格的波動性這對于理解金融市場的風(fēng)險問題具有重要意義。同多數(shù)國外商業(yè)銀行類似我國商業(yè)銀行不僅面臨著經(jīng)營風(fēng)險，同時也面臨一些特有風(fēng)險，如道德風(fēng)險，不平等競爭風(fēng)險等。如何有效度量和控制這些風(fēng)險對于銀行業(yè)的發(fā)展和金融市場的繁榮具有重要意義。
本文實證部分通過我國主要商業(yè)銀行股(2006-2013)波動性的研究，反映了我國商業(yè)銀行股在股票市場上的風(fēng)險狀態(tài)，從而反映了股票市場普遍存在的價格波動性特征和風(fēng)險狀態(tài)。
股票的波動基于復(fù)雜的機(jī)制，侯燕明(2008)總結(jié)了股價波動的多種機(jī)制。我國股市波動常因異常波動或政策變動所致。股市不健全，定位不清晰，投機(jī)行為，以及缺乏有效和連續(xù)的監(jiān)管都導(dǎo)致股票的波動。而銀行股的波動也基本符合上述規(guī)律。梁海鷗，玄永生(2011)使用2008-2011年中國銀行的股票收盤價進(jìn)行了ARCH模型波動性分析。于揚(yáng)(2012)對2000-2012上證指數(shù)每日收盤價進(jìn)行了實證分析，對股市價格波動特征及長期影響因索進(jìn)行了研究。李冬玉，潘冠中(2013)對2000-2012年上證綜指和深圳成指收盤價格進(jìn)行了ARCH類模型研究，分析了股指的波動率特點。
一、商業(yè)銀行股票風(fēng)險實證分析
本文時間序列實證模型選取在2006年7月5日到2013年6月21日期間重要商業(yè)銀行的收盤價作為基本的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析(色諾芬中國證券市場數(shù)據(jù)庫)。每只股票時間序列的對數(shù)收益率，以中國銀行A股(601988)為例，其對數(shù)收益率時間序列的統(tǒng)計描述:觀測值1673個，均值-000203值為。假設(shè)符合正態(tài)樣本，則偏度S應(yīng)服從正態(tài)分布N(0,6/N)，樣本峰度天應(yīng)服從正態(tài)分布，與樣本實際值對比發(fā)現(xiàn)，與正態(tài)分布相比，對數(shù)收益序列具有非常明顯的尖峰、厚尾特性。用單位根的方法檢驗收益序列的平穩(wěn)性，檢驗t統(tǒng)計值為-41.26581，比顯著性水平1%的臨界值小，所以拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，序列平穩(wěn)。
(一)檢驗收益序列的相關(guān)性和異方差效應(yīng)發(fā)現(xiàn):
分析時通常時滯的階數(shù)取為樣本容量1674。因此我們?nèi)∽畲髸r滯為41,.通過各個時滯的自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)圖，收益平方序列的相關(guān)圖得出，原收益序列不但存在著相關(guān)性，并且各項之間是不獨(dú)立的。發(fā)現(xiàn)在95%的檢驗水平下，統(tǒng)計量在前41階都顯著。因此，序列存在著強(qiáng)異方差效應(yīng)。收益序列在高階仍有ARCH效應(yīng)，少補(bǔ)引人自回歸移動平均項以消除序列相關(guān)性。
(二)ARCH模型的建立
為了消除原序列的相關(guān)性和異方差性，采用AR(13)-ARCH(q)模型。通過嘗試和考慮AIC和參數(shù)估計的顯著性發(fā)現(xiàn)ARCH(3)最為理想。
該模型一定程度擬合了該只股票的收益率。經(jīng)驗證，上面的分析思路和結(jié)論適用于對中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行等A股和H股上市公司。通過ARCH類、GARCH類或EGARCH類模型的建模。模型可以得到基本的關(guān)于商業(yè)銀行類股票的結(jié)論:
(1)存在條件異方差。
(2)風(fēng)險與收益。對于銀行股票而言，預(yù)期風(fēng)險同收益率同向變化。
(3)消息面的影響。股票價格的波動具有杠桿效應(yīng)，利空消息能比等量的利好消息產(chǎn)生更大的波動。因此從政策來講，應(yīng)努力避免政策面消息面造成的過度波動。
(4)避險功能。條件異方差存在性說明中國銀行股價波動具有持續(xù)陣 ,集聚性，一旦出現(xiàn)較大的波動，該狀態(tài)將持續(xù)一段時間。投資者應(yīng)根據(jù)所處市道、趨勢控制籌碼避免波動的風(fēng)險。
二、結(jié)束語
本文探討了我國股票市場的波動性，探討了其波動性形成的機(jī)理和基本成因。我國股市波動的成因比較復(fù)雜，除了與發(fā)達(dá)國家資本市場波動的一些共性的原因外，股市缺乏清晰定位、監(jiān)管政策不連續(xù)、制度設(shè)計不完善、市場結(jié)構(gòu)缺陷等是導(dǎo)致我國股市異常波動的主要原因。本文通過對我國商業(yè)銀行股票波動性的研究，驗證了我國商業(yè)銀行股票數(shù)據(jù)存在明顯的異方差性，井對時間序列進(jìn)行了分析和比較對進(jìn)一步研究我國股票市場和當(dāng)前商業(yè)銀行的風(fēng)險問題，提供了模型依據(jù)和有力的支撐。
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