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A、B股價(jià)差形成原因及B股市場未來投資的前景分析
自B股對國內(nèi)自然人開放的政策出臺(tái)以來，投資者表現(xiàn)出對B股市場的極大的熱情，新聞媒體也極為關(guān)注，A、B股價(jià)差形成原因及B股市場未來投資前景分析。但期間出現(xiàn)了一些非理性的認(rèn)識(shí)和一些偏頗的觀點(diǎn)。所以有必要對A、B股市場進(jìn)行一些理論和實(shí)證分析，以探求A、B股價(jià)差形成的真正原因以及B股市場未來的走勢和投資前景。首先我們從理論和實(shí)證角度來分析A、B股價(jià)差的形成原因。
一、A、B股價(jià)差形成的原因分析
為了分析A、B股價(jià)差形成的原因，我們從理論角度提出幾種假說，并在此基礎(chǔ)上做出實(shí)證驗(yàn)證。
第一、流動(dòng)性差異假說，我們認(rèn)為對股票溢價(jià)最簡單的解釋是流動(dòng)性假說，結(jié)合該假說，我們考慮中國股市的情況是，相對于B股，A股存在溢價(jià)，反映了相對于交易不甚活躍的B股，A股有著更低的交易成本和更高的流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)學(xué)論文《A、B股價(jià)差形成原因及B股市場未來投資前景分析》。這種溢價(jià)現(xiàn)象的存在并不要求，國內(nèi)投資者或國外投資者有不同的資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值和不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。
這種假說可以放在擴(kuò)充的CAMP模型來考慮，考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，CAPM模型變?yōu)椋篟=Rf+β（Rm- Rf）+ω，其中ω為由于流動(dòng)性成本存在投資者所要求的額外收益。從該模型來看，由于存在流動(dòng)性成本（一般流動(dòng)性越低，則成本越高），投資者必然要求更高的收益，從而對價(jià)格較低的股票才有需求。同時(shí)、相對于A股投資，B股投資的交易成本更高也是眾所周知的事實(shí)。
我們也可以從實(shí)證角度來論證該假說，我們用同一公司A股價(jià)格與B股價(jià)格之比來反映A股溢價(jià)水平，用同一公司A股的月平均交易量和B股的月平均交易量來測量A、B股流動(dòng)性差異。實(shí)證的結(jié)果是A、B股流動(dòng)性差異顯著地影響到他們的價(jià)差。B股相對于A股的流動(dòng)性越低，則B股投資者就會(huì)承擔(dān)額外的流動(dòng)性成本，僅從這一點(diǎn)看，B股的投資者要求的收益必然要高于A股投資者所要求的收益，而收益和價(jià)格成負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以A股相對于B股有更高的溢價(jià)。
第二、信息非對稱假說，我們認(rèn)為A、B股之間存在著顯著的信息非對稱，即A股投資者掌握的信息比B股投資者更多，由于存在較大的信息搜尋成本，所以，B股投資者要求的收益會(huì)更高，從而出現(xiàn)了B股價(jià)格存在較大的折扣現(xiàn)象。一般地，對于國外投資者來說，知名的大公司的信息往往容易獲得，而知名大公司一般也在信息發(fā)布中特別注意其信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，從而給投資者一個(gè)好的印象。所以，我們可以預(yù)期規(guī)模大的知名公司或資本化比重較高的公司A、B股價(jià)格之差較一般公司來得小。這在我們的實(shí)證中得到了驗(yàn)證。
我們用公司的資本化規(guī)模（即流通實(shí)值）和A、B股價(jià)差的相關(guān)性來反映兩類投資者之間的信息非對稱程度，其中A、B股價(jià)格的相關(guān)性越強(qiáng)說明信息在A、B股之間傳遞的越快，非對稱信息程度越弱。我們的實(shí)證結(jié)果支持信息非對稱假說，即信息非對稱顯著地影響到了A、B股的價(jià)差，而且信息非對稱程度越強(qiáng)，A、B股價(jià)差越大。
第三、需求價(jià)格彈性差異
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