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理財工具試點遭遇挫折
作為銀監(jiān)會創(chuàng)新部今年三大創(chuàng)新項目之一的理財資管試點，至今已推出兩月有余，試點銀行的第二批理財資管產品亦正在按照節(jié)奏推出或醞釀推出，多家試點銀行預計將會在年末發(fā)出第二批產品。
“目前，參與第二批試點的企業(yè)已經開始評級工作、增信工作，相比第一批參與試點的企業(yè)，這批企業(yè)仍然以國有企業(yè)為主，其中不乏城投公司�！眳⑴c資管計劃業(yè)務的機構人士透露。
另外，比起試點開展初期，越來越多的企業(yè)已經表現出對理財直接融資工具的興趣，主要原因在于“相較中票短融，工具的審批速度與融資速度更快�！辈贿^，由于受限于流動性，企業(yè)發(fā)行理財直接融資工具的利率相較同期發(fā)行的同級別債券大約高出10-20BP。
根據本報此前報道，年底之前銀行理財資管產品對接的理財直接融資工具發(fā)行規(guī)模有望達到3000億元。然而好事多磨，受壓于年末效應，工具發(fā)行和理財管理計劃的發(fā)行雙雙面臨資金面緊張因素，試點創(chuàng)新遭遇多重阻力。
資金緊張、利率上行、資產的流動性下降等綜合因素疊加，不僅理財直接融資工具發(fā)行進展緩慢，債券融資也受到影響，各類信用債券發(fā)行不僅利率節(jié)節(jié)升高，而且機構購買需求出奇冷清。
盤活理財產品存量
銀行資管計劃亦被視作推動銀行理財“非標轉標”的利器，監(jiān)管層寄希望開辟一條銀行主導的資產證券化模式，使理財資金從通道業(yè)務的“羊腸小道”走向直接對接直接融資的“陽光大道”，但機構對于監(jiān)管層之間的曖昧態(tài)度也是褒貶不一，交易商協會的窗口指導已經表明了其態(tài)度。
支持銀監(jiān)會創(chuàng)新行為的機構人士表示，銀監(jiān)會并非是想再造一個銀行間市場，而是將10萬億理財產品存量盤活，也可以理解為“改造原有理財市場”。
根據銀監(jiān)會對理財直接融資工具的法律定位，其財產獨立于發(fā)起管理人的現有資產，即便發(fā)起管理人因故被解散撤銷，工具的財產也不在被清算財產之列。另一方面，銀行理財管理計劃作為理財直接融資工具唯一的合格投資者類別，也將在此次創(chuàng)新試點中確立“特殊目的載體”的地位。
“這實質上是"類信托"的架構，通過這一架構可以實現理財資金從募集到投資全流程，與銀行自身業(yè)務的風險隔離。”一位股份制銀行資管業(yè)務人士表示，這為銀行理財部門未來擁有獨立的法律主體地位做了鋪墊，因為業(yè)務載體本身就與銀行實現了隔離，這與債券大相徑庭。
“理財市場在資金來源端和資金使用端都符合特定的市場需求，是對直接融資渠道的創(chuàng)新性補充，有利于擴大直接融資比例�！苯咏y監(jiān)會的人士指出。
在他看來，理財市場是對金融市場結構和功能的完善補充，不是對現有債券市場的替代。銀行理財并不是新創(chuàng)的債券市場，是在原有基礎上的規(guī)范。而且本次金融創(chuàng)新的最大亮點不在于理財直接融資工具，而是理財管理計劃的推出，有望解決理財產品剛性兌付的現實。
而隨著12月初“中國銀行業(yè)理財網”的正式上線及完善，理財產品透明度亦將大大提高�！袄碡斮Y金的投資者通過觀察所購的理財產品的資產價格變化情況，會很容易發(fā)現理財產品的收益情況�！鄙鲜鰴C構人士說。
將原有未標明投向的理財資金通過標準化的托管登記、信息披露，有助于規(guī)范理財市場發(fā)展促進資金流動，尤其是對社會零散資金的集中高效使用。就目前試點情況來看，每一只理財管理計劃的發(fā)行，由于規(guī)定只能購買80%的工具份額，同時也會帶來理財計劃對于債券等標準資產的配置比重。
“本來是一件雙贏的好事。但既然理財直接融資工具被視作債務融資工具，銀行間市場卻未對銀行理財產品打開大門。”銀行人士指出商業(yè)銀行目前面對監(jiān)管約束和脫媒趨勢，借用試點擴大可以充分利用自身信息優(yōu)勢和專業(yè)能力，更好地發(fā)揮融資功能。而監(jiān)管之間的曖昧態(tài)度，并非他們所愿意看到的。
他指出，光從資產端來看，理財直接融資工具本身在設計結構上與債券并無大的區(qū)別。但從投資者類型來看，尤其是工具對接的理財資管計劃分析，投資者一方的范圍遠大于以機構投資者為主的銀行間債券市場。
目前由于丙類戶和非法人賬戶的限制，銀行間債券市場基本集中于金融機構，理財資管計劃與理財直接融資工具的推出為非金融機構法人、非法人產品和個人投資者提供了新的投資渠道。
“去通道化”暫落空
接近交易商協會的人士透露，協會近期已經通過窗口指導的方式，將銀行理財直接融資工具計入債務融資工具額度。這意味著，如果企業(yè)發(fā)行過銀監(jiān)會的理財直接融資工具，在計算其債務融資工具的額度上限時要予以扣除。
多位商業(yè)銀行資產管理部門人士亦向21世紀經濟報道記者證實了這一消息，并表示上述政策已經實行約兩周。“從央行的態(tài)度看來，目前40%債務融資上限的紅線還是無法繞過，可以肯定的是這會在一定程度上沖擊企業(yè)發(fā)行直接融資工具的興趣�！�
而另一方面，理財資管試點的產品表現也未盡如人意，無論是從流動性還是收益率來看，普通投資者對于資管產品的認可度都不及普通理財產品。
“投資者對于預期收益率型理財產品比較習慣和熟悉，而對于凈值型的產品的接受還需要時間。同時，年末效應中利率走高的因素直接趨使短期限、收益率高的理財產品被投資者的競相認購。”
另外，銀行理財“去通道化”的計劃也暫時落空。首批試點額度并不多，在10月發(fā)行的首批試點中，融資企業(yè)以國有企業(yè)為主，對通道業(yè)務融資依賴度較高的企業(yè)并不在其中。但隨著擴大試點漸行漸近，地方融資平臺、房地產等資金饑渴的企業(yè)主體加入發(fā)行人大潮，監(jiān)管層“去通道化”的效果才會逐漸顯現。
一位銀行創(chuàng)新業(yè)務部門人士表示，來自市場的資金面壓力和市場利率節(jié)節(jié)高的特點以及額度發(fā)行的阻力，目前的時點對發(fā)行工具和計劃均不利，但從長遠看，不同的市場與產品給了投資者及企業(yè)不同的選擇，能夠豐富金融市場層次。
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